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本報告導讀:整體櫥柜行業快速增長,滲透率穩步提升,但行業整體比較分散,隨著渠道的進一步下沉以及向其他定制領域的延伸,市場份額將逐步向龍頭企業集中。摘要:整體櫥柜行業穩步增長,龍頭企業規模優勢日漸明顯。經過多年發展整體櫥柜已經成為櫥柜消費的主要模式,行業規模接近千億元,滲透率超過30%,行業整體比較分散,但龍頭企業在渠道布局、坪效、盈利能力等方面規模優勢日漸明顯。隨著渠道的進一步下沉以及向其他定制領域的延伸,市場份額將逐步向龍頭企業集中。受益標的:尚品宅配、皮阿諾。整體櫥柜逐步成為櫥柜消費的主要方式,行業規模穩步增長、市場集中度相對較低。自20世紀80年代引入中國以來整體櫥柜憑借時尚美觀和其他組件的合理搭配逐步成為櫥柜消費的主要模式,2016年整體櫥柜的行業規模達到909億元,其中省會和直轄市等一線城市是消費主力,消費占比接近40%,從滲透率上看2015年整體櫥柜已經超過30%。從競爭格局看,整體櫥柜市場比較分散,有超過1000家櫥柜品牌且以區域性品牌為主,2015年櫥柜業務收入規模超過10億元的公司僅有歐派家居、科寶博洛尼和志邦廚柜,CR6在20%左右。品類交叉逐步推進,龍頭企業規模效應逐漸顯現。隨著整體家居等消費模式的興起,櫥柜行業的競爭已經不僅僅局限于櫥柜產品的提供者,包括索菲亞等定制衣柜品牌以及老板電器等廚電品牌也逐漸切入整體櫥柜領域,同時櫥柜龍頭也利用自身的品牌和渠道優勢向衣柜等品類拓展。龍頭企業逐漸完成了全國性的渠道布局,渠道向三四線城市的推進也在穩步進行;同時龍頭企業的規模效應正逐步顯現,單店銷售額、毛利率、凈利率均穩步提升。美國櫥柜行業已步入相對成熟階段,品牌的市場集中度較高。美國櫥柜行業歷經多年發展,已步入成熟階段,行業規模保持相對平穩增長。截至2016年,行業的銷售額約為68億美元,較2015年增長4.3%。從市場集中度來看,截至2014年,MasterBrandCabinets等前五大櫥柜企業的CR5已達到48.9%。我們從龍頭企業的成功經驗來看,產品品類擴張、發力渠道布局以及提升自身滿足消費者需求的能力是核心要素,這將為中國櫥柜企業的發展提供有價值的借鑒與參考意義。風險提示:市場競爭風險,原材料價格波動風險。□.穆.方.舟./.吳.曉.飛./.林.昕.宇　.國.泰.君.安.證.券.股.份.有.限.公.司

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